10/11/2026.- Salta al Instante.- Foto portada: Milei en Vaca Muerta. Imagen: Web.
El sector energético consiguió un superávit comercial histórico, impulsado por el crecimiento de las exportaciones de petróleo y gas. Sin embargo, los datos muestran que la expansión se sostiene principalmente con recursos propios, financiamiento local y endeudamiento externo, mientras la inversión extranjera directa registra saldos negativos.
La política económica del gobierno de Javier Milei prometió que el ajuste y los beneficios otorgados al sector privado generarían una llegada masiva de inversiones, con impacto en el empleo y la actividad económica. Para conseguirlo, implementó el Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones (RIGI).
Sin embargo, los resultados en Vaca Muerta muestran un escenario diferente al esperado. Aunque la actividad energética alcanzó niveles récord de exportación, los capitales extranjeros no están llegando en la magnitud anunciada y los registros de inversión extranjera directa muestran salidas netas.
En septiembre, durante una presentación en Nueva York, Milei aseguró que Argentina tenía dólares en abundancia gracias al sector real de la economía y proyectó un superávit comercial de 25.000 millones de dólares para 2026. También anticipó que el sector energético pasaría de un déficit de 5.000 millones a un excedente superior a los 10.000 millones.
La transformación energética respalda parte de esas proyecciones. Vaca Muerta modificó la balanza comercial del sector y permitió reducir una de las restricciones históricas de la economía argentina: la falta de divisas para financiar importaciones.
Pero existe una diferencia entre generar dólares mediante exportaciones y disponer de divisas suficientes para afrontar pagos de deuda, intereses, utilidades, turismo y fuga de capitales. El crecimiento exportador no garantiza, por sí solo, una mayor acumulación de reservas.
Récord de exportaciones y superávit energético
Los datos del informe de noviembre de 2026 de la consultora Estudios Energéticos muestran la dimensión del cambio. El sector energético pasó de registrar un déficit comercial de 6.902 millones de dólares en 2013 a alcanzar un superávit récord de 7.829 millones en 2025.
Durante ese último año, las exportaciones llegaron a 11.100 millones de dólares, mientras que las importaciones se redujeron a 3.271 millones, muy por debajo de los 12.868 millones registrados en 2022.
La tendencia continuó durante 2026. En los primeros ocho meses del año, el superávit energético creció un 76% interanual, con exportaciones acumuladas por 9.428 millones de dólares e importaciones por 3.025 millones. El saldo positivo alcanzó los 6.403 millones.
El crecimiento tampoco respondió exclusivamente a mejores precios internacionales. El volumen exportado de bienes energéticos aumentó un 66% entre 2023 y 2025 y volvió a crecer alrededor de un 30% interanual durante los primeros nueve meses de 2026.
El petróleo crudo fue el principal protagonista de esta expansión. En 2025 representó el 69% de las exportaciones energéticas, según la clasificación del Indec. La Secretaría de Energía registró ventas externas por 5.399 millones de dólares, frente a los 2.520 millones de 2010.
La inversión extranjera no acompaña el crecimiento
El principal interrogante aparece al analizar de dónde provienen los recursos que sostienen la expansión de Vaca Muerta.
Entre 2010 y 2025, la inversión acumulada en exploración y producción de hidrocarburos alcanzó los 124.505 millones de dólares. Sin embargo, el 83% se financió con recursos propios de las operadoras o instrumentos financieros locales.
El financiamiento externo neto acumulado fue de aproximadamente 23.550 millones de dólares. De ese total, apenas 4.324 millones correspondieron a inversión extranjera directa, mientras que 19.225 millones provinieron de deuda.
En otras palabras, el desarrollo de Vaca Muerta se apoyó principalmente en la reinversión de utilidades, el financiamiento local y, más recientemente, el crédito externo, pero no en una llegada masiva de nuevos capitales extranjeros.
La inversión sectorial pasó de 3.739 millones de dólares en 2010 a 12.243 millones en 2025. No obstante, entre 2023 y 2025 mostró una estabilización que el informe relaciona con el efecto limitado de las políticas de promoción, entre ellas el RIGI.
Actualmente, la explotación no convencional concentra el 87% de la inversión total. Durante 2025 recibió 10.637 millones de dólares, frente a los 1.606 millones destinados a la actividad convencional.
YPF lidera las inversiones no convencionales, con el 41% del total, seguida por Vista, Tecpetrol, Pampa Energía y Pluspetrol. Pan American Energy también mantiene una participación importante, especialmente en la actividad convencional.
Para 2026, las empresas proyectaron inversiones por 13.890 millones de dólares, de los cuales 12.373 millones corresponderían al segmento no convencional. Sin embargo, se trata de previsiones empresariales y no de desembolsos efectivamente realizados.
Más deuda externa y menos inversión directa
La diferencia entre endeudamiento e inversión extranjera directa es uno de los datos más contundentes del informe.
Durante 2025, el sector hidrocarburífero recibió 7.025 millones de dólares de deuda externa neta, pero registró una inversión extranjera directa negativa de 1.453 millones.
La situación volvió a repetirse en el acumulado parcial de 2026: la deuda neta llegó a 5.630 millones de dólares, mientras que la inversión extranjera directa volvió a mostrar un saldo negativo de 846 millones.
La diferencia es importante: un préstamo genera obligaciones futuras de capital e intereses, mientras que una inversión directa supone participación patrimonial y exposición al resultado del negocio.
El balance cambiario también muestra los límites del crecimiento energético. En 2025, el sector aportó 5.420 millones de dólares por el intercambio de bienes y recibió 6.385 millones netos por la cuenta capital y financiera. Sin embargo, perdió 2.644 millones por otras operaciones de la cuenta corriente, incluidos 1.391 millones correspondientes a intereses netos.
Así, el crecimiento de las exportaciones energéticas convive con una mayor dependencia del financiamiento externo y el endeudamiento.
El RIGI incorporó a Vaca Muerta después de excluirla
La situación también expone las limitaciones iniciales del RIGI. Cuando el Gobierno implementó el régimen en 2024, dejó afuera al upstream, es decir, las actividades de exploración y producción de petróleo y gas.
La explicación oficial sostenía que las inversiones en Vaca Muerta ya estaban previstas y que, por lo tanto, no necesitaban incentivos adicionales.
Sin embargo, en febrero de 2026, mediante el Decreto 105/2026, el Gobierno modificó el régimen e incorporó nuevos desarrollos de explotación y producción de hidrocarburos en tierra firme. También extendió por un año el plazo de adhesión.
En abril, la Resolución 484 del Ministerio de Economía adaptó las condiciones financieras a las características de estos proyectos.
A partir de esos cambios se incorporaron dos iniciativas de gran magnitud. Tecpetrol y Gas y Petróleo del Neuquén presentaron el proyecto Los Toldos II Este, por 6.432 millones de dólares, con 1.760 millones comprometidos en activos computables durante los primeros dos años.
Por su parte, Pluspetrol y la empresa provincial incorporaron Bajo del Choique-La Invernada, con una inversión prevista de 12.240 millones de dólares y compromisos por 1.527 millones durante el mismo período.
Ambos desarrollos suman inversiones proyectadas por 18.672 millones de dólares.
Los anuncios del RIGI todavía están lejos de los desembolsos
El Monitor de Proyectos RIGI del Instituto Interdisciplinario de Economía Política registra 27 proyectos aprobados por 76.173 millones de dólares.
Sin embargo, de ese monto, 38.056 millones corresponden a inversiones en activos computables informadas y 17.699,9 millones a compromisos para los primeros dos años.
La mayor parte de las inversiones anunciadas se ejecutaría durante varios años e incluso décadas. Por eso, los montos comprometidos no representan dólares disponibles de manera inmediata en las reservas del Banco Central.
En abril, el vicepresidente del Banco Central, Vladimir Werning, había informado que entre octubre de 2025 y marzo de 2026 el ingreso efectivo neto asociado al RIGI rondaba los 760 millones de dólares.
Además, un relevamiento de EcoGo mostró que las importaciones vinculadas al régimen equivalían apenas al 2,5% de las inversiones comprometidas en los proyectos analizados.
La distancia entre los anuncios y los desembolsos efectivos sigue siendo considerable.
Un crecimiento que comenzó antes del RIGI
El debate no pasa por cuestionar el desempeño productivo de Vaca Muerta. Los resultados comerciales muestran una expansión significativa y un cambio estructural en las exportaciones energéticas argentinas.
La discusión está en determinar cuánto de ese crecimiento puede atribuirse al RIGI, teniendo en cuenta que la transformación productiva ya estaba en marcha antes de su implementación.
La expansión no convencional comenzó en 2012, las exportaciones se aceleraron desde 2020 y las inversiones habían alcanzado los 11.774 millones de dólares en 2023, antes de la puesta en marcha del régimen.
En ese contexto, los beneficios fiscales y la estabilidad tributaria otorgados a proyectos que ya cuentan con rentabilidad demostrada podrían mejorar las ganancias de las empresas sin necesariamente generar inversiones adicionales.
El Estado resigna recaudación presente a cambio de desembolsos futuros cuya capacidad de generar inversiones nuevas todavía debe demostrarse.
La fragilidad también aparece en el mercado de capitales: el índice de acciones líderes medido en dólares acumula una caída del 26% en lo que va de 2026.
El panorama deja una contradicción central: Vaca Muerta consigue récords de producción y exportación, pero ese crecimiento todavía no se traduce en una llegada sostenida de inversión extranjera directa ni en una acumulación suficiente de reservas.
